Að sigla um skuldaarfleifð heimsfaraldursins

COVID-19 hefur skilið eftir sig arfleifð af metháum skuldum og breytt skiptingunni á milli ávinnings og kostnaðar við að safna ríkisskuldum. Hvernig birtast þessi málamiðlun? Og hvernig er núverandi skuldauppsveifla miðað við fyrri þætti? Við höldum því fram að skuldaarfleifð heimsfaraldursins er óvenjuleg í sögulegum mælikvarða á þann hátt sem gefur tilefni til skjótra stefnuaðgerða .





Skuldaarfleifð heimsfaraldursins

Nýleg rýrnun ríkisfjármála í þróuðum hagkerfum og nýmarkaðs- og þróunarhagkerfum (EMDEs) stendur í sundur undanfarna hálfa öld. Framleiðsluhrun og ríkisútgjöld til að halda hagkerfum gangandi olli gríðarlegri aukningu skulda á heimsvísu. Árið 2020 jukust skuldir hins opinbera um 13 prósentustig af landsframleiðslu í nýtt met upp á 97 prósent af landsframleiðslu. Í þróuðum hagkerfum jókst hún um 16 prósentustig í 120 prósent af landsframleiðslu og, í EMDE, um 9 prósentustig í 63 prósent af landsframleiðslu.



Jafnvel fyrir heimsfaraldurinn upplifði heimshagkerfið fordæmalausa skuldasöfnunarbylgju sem hófst árið 2010 — stærstu, hröðustu og víðtækustu af fjórum skuldabylgjum á heimsvísu síðan 1970. Í EMDEs, meðfylgjandi aukinn halla á ríkisfjármálum og hraði þar sem skuldir bæði ríkis og einkaaðila hækkuðu langt umfram breytingar á fyrri skuldabylgjum.



Þessi hraða skuldaaukning er mikil áhyggjuefni vegna áhættunnar sem fylgir háum skuldum. Fyrri skuldaöldur enduðu með víðtækum fjármálakreppum, eins og skuldakreppunni í Suður-Ameríku á níunda áratugnum og fjármálakreppunni í Austur-Asíu seint á tíunda áratugnum.



hversu margir sólmyrkvar verða á hverju ári

Afskipti af skuldasöfnun

Heimsfaraldurinn hefur skýrt sýnt fram á ávinninginn af skuldasöfnun í hlutverki stórra ríkisfjármálastuðningsáætlana á heimskreppunni 2020. Þau voru mikilvæg stefnuviðbrögð til að forðast verri efnahagsútkomu. Þeir studdu tekjur heimilanna, héldu fyrirtækjum gangandi og hjálpuðu til við að koma á stöðugleika á fjármálamörkuðum.



Hins vegar, þar sem upphafsbati eftir heimsfaraldurinn víkur fyrir nýju eðlilegu jafnvægi, hallast jafnvægi ávinnings og kostnaðar við skuldasöfnun í auknum mæli í átt að kostnaði. Kostnaður við skuldir felur í sér vaxtagreiðslur, möguleika á skuldavanda, hömlur sem skuldir geta sett á rými og skilvirkni stefnunnar og hugsanlega ruðningur fjárfestingar einkageirans (mynd 1).



Vaxtagreiðslur og vextir í EMDE

Eftir því sem alþjóðlegt hagkerfi styrkist er líklegt að fjármálaskilyrði muni þrengjast að, hvort sem það er vegna þess að seðlabankar fara að staðla peningastefnuna eða vegna þess að fjárfestar búast við meiri verðbólgu. Í EMDE getur þessu fylgt gengislækkanir sem setja þrýsting á sjálfbærni skulda í þeim löndum sem eru með stóran hluta skulda í erlendri mynt. Jafnvel þar sem skuldir í erlendri mynt eru takmarkaðar, getur hækkandi lántökukostnaður rýrt sjálfbærni skulda, sérstaklega ef vöxtur nær ekki að ná sér á strik. Metháar EMDE-skuldir gera lönd viðkvæm fyrir streitu á fjármálamarkaði. Á sama tíma getur bati í innlendri eftirspurn og lokun framleiðsluspennu gert frekari áreiti í ríkisfjármálum að engu.



Áframhaldandi skuldauppsveifla

Og mörg EMDE eru nú sérstaklega viðkvæm fyrir fjárhagslegu álagi. Meira en tveir þriðju hlutar EMDE búa nú við skuldauppsveiflu. Miðgildi skuldauppsveiflu þeirra sem nú er í gangi er svipað að stærð og, en hefur þegar varað þremur árum lengur en miðgildi fyrri skuldauppsveiflu (mynd 2). Núverandi uppsveiflu hefur fylgt talsvert meiri rýrnun ríkisfjármála en fyrri uppsveiflur (mynd 3). Og uppsveifla sem nú er í gangi hefur einnig verið tengd hægari framleiðslu, fjárfestingu og neysluvexti en í fyrri þáttum.



Lengd skuldauppsveiflu í EMDE

Breyting á stöðu ríkisfjármála í núverandi og fyrri skuldauppsveiflu í EMDE



Sögulega séð var um helmingur slíkra uppsveiflu í EMDE tengdum fjármálakreppum annað hvort á uppsveiflunni sjálfri eða á tveimur árum eftir lok uppsveiflunnar. Skuldauppsveifla ríkisins í tengslum við fjármálakreppur sýndi verulega veikari þjóðhagslegar niðurstöður en uppsveiflur án kreppu.



Lágtekjulönd (LIC) eru sérstaklega í hættu á skuldavanda, bæði vegna mikillar skulda og vegna viðkvæmrar samsetningar skulda. Í LICs hækkuðu ríkisskuldir um 7 prósentustig, í 66 prósent af vergri landsframleiðslu, árið 2020. Samsetning skulda LIC hefur orðið sífellt óhagkvæmari undanfarinn áratug þar sem þær hafa farið inn á fjármagnsmarkaði og tekið lán frá kröfuhöfum sem ekki eru í Parísarklúbbnum. Síðan í lok apríl 2021 hefur um helmingur LICs verið flokkaður sem í mikilli hættu á skuldavanda eða þegar í skuldavanda.

Hvað skal gera?

Innlendir stefnumótendur, sem og alþjóðasamfélagið, þurfa að bregðast skjótt við til að takast á við skuldatengda áhættu. Því miður er það til engin auðveld stefnubreyting sem EMDE stefnumótendur geta innleitt til að sigrast á þessum áhættum. Fyrir þessi hagkerfi getur það þýtt að grípa til annarra kosta við lántöku, þar með talið betri útgjalda- og tekjustefnu, í bættu stofnanaumhverfi að halda í skefjum við hugsanlega áhættu sem tengist skuldasöfnun. Hægt er að færa útgjöld í átt að sviðum sem leggja grunn að framtíðarvexti, þar á meðal útgjöldum til menntunar og heilbrigðis sem og loftslagssnjallri fjárfestingu til að styrkja efnahagslegt viðnám. Hægt er að breikka tekjustofna ríkisins með því að afnema sérstakar undanþágur og efla skattyfirvöld. Viðskiptaaðstæður og stofnanir má styrkja til að styðja við öflugan vöxt einkageirans sem getur skilað framleiðniaukningu og aukið tekjugrunninn.



Alheimssamfélagið getur gegnt mikilvægu hlutverki við að styðja við endurkomu til sjálfbærni ríkisfjármála í EMDE. Á næstunni felur þetta í sér að styðja við útbreiðslu bóluefna í þessum hagkerfum, þar sem það hefur dregist og hefur vegið að batanum. Til meðallangs tíma felur þetta í sér að efla opið og reglubundið viðskipta- og fjárfestingarloftslag sem hefur verið mikilvægur vaxtarbroddur fyrir mörg hagkerfi í fortíðinni. Fyrir sum EMDE, og LICs sérstaklega, gæti verið þörf á viðbótarstuðningi til að koma skuldum aftur á viðráðanlegt stig, þar með talið skuldaleiðréttingu.