Sparnaður í Bandaríkjunum í alþjóðlegu samhengi

Töflur og myndir sem nefndar eru í þessum vitnisburði má skoða á PDF-skjalinu.





Eins og óskað er eftir vil ég einbeita mér að því að veita alþjóðlega sýn á sparnaðarhegðun Bandaríkjanna. Hins vegar er gagnlegt að byrja á stuttri þjóðhagslegri samantekt á nýlegri þróun í Bandaríkjunum. Framsetning gagnanna á rætur að rekja til sjálfsmyndar þar sem sparnaður þjóðar jafngildir innlendri fjárfestingu auk hreinnar erlendrar fjárfestingar (eða það sem kallað er viðskiptajöfnuður í alþjóðlegri umræðu). Þetta er sérstaklega mikilvægt til að skilja mikinn viðskiptahalla Bandaríkjanna á viðskiptum þeirra við umheiminn. Einnig má skipta innlendum sparnaði frekar í sparnað hins opinbera og einkageirans. Sum lönd, þar á meðal Bandaríkin, ganga lengra og skipta einkasparnaði í fyrirtæki og heimili. Hins vegar getur seinni greinarmunurinn haft vafasama þýðingu í löndum sem hafa stóran atvinnurekstur utan fyrirtækja.



Þessi hugtök eru sýnd í samantekt á bandarískum sparnaðar- og fjárfestingarjöfnuði í töflu 1. Eftir langvarandi stöðugleika nálægt 11 prósentum af tekjum byrjaði hreinn sparnaður á landsvísu að lækka snemma á níunda áratugnum og árið 2005 náði hann ótrúlega lágmarki af aðeins einu prósenti af þjóðartekjum. Nokkuð af þessari lækkun má rekja til þess að á undanförnum árum hefur viðvarandi neikvæður sparnaður hjá hinu opinbera tekið sig upp á ný, en áframhaldandi samdráttur einkasparnaðar og neikvæður sparnaðarhlutfall heimila eru sérstaklega sláandi. Aðeins óráðstafað hagnaður fyrirtækja hefur haldið sér á undanförnum árum þar sem hagnaður hefur aukist mikið síðan 2001 samdráttur.



Ég ætla ekki að fara út í ástæður samdráttar í sparnaði heimilanna því þær hafa verið ræddar ítarlega af öðrum og eru enn nokkuð umdeildar. Ég sýni hins vegar á fyrstu myndinni hækkun eignatekjuhlutfalls á síðustu tveimur áratugum vegna þess að það hefur vakið mikla athygli. Ég er sammála því að mikill söluhagnaður er hluti af skýringunni á minni sparnaði; en eins og sést á myndinni er fylgnin ekki mjög náin og sparnaður sýndi engin merki um bata eftir hlutabréfamarkaðshrunið 2001.



Á hinni hliðinni á reikningnum halda Bandaríkin áfram að bjóða upp á mjög góð fjárfestingartækifæri - betri en í flestum öðrum iðnríkjum - og innlend fjárfestingarhlutfall hefur næstum náð sér upp á það stig sem uppsveiflan 1995-2000 var. Hrein fjárfestingarhlutfall sýnir nokkra lækkun undanfarin 40 ár vegna stigvaxandi tilfærslu í átt til styttri líftíma fjármagns með hraðari úreldingartíðni og þar af leiðandi hærri fjármagnsneysluheimilda (afskriftir). Hins vegar vegur þetta á móti stærra flæði fjármagnsþjónustu á hvern dollar af fjármagni.



Sambland af góðum fjárfestingartækifærum og mjög litlum innlendum sparnaði til að fjármagna þá hefur skilað sér í sívaxandi trausti á hreint innstreymi fjármagns erlendis frá. Hrein erlend útlán (viðskiptajöfnuður) námu -789 milljörðum dollara árið 2005, eða neikvæð um 7,2 prósent af þjóðartekjum. Þetta stigi að treysta á erlenda fjármögnun á sér engin fordæmi, en hefur náðst með tiltölulega litlu álagi vegna þess að útlendingar telja Bandaríkin bjóða upp á örugga og aðlaðandi fjárfestingartækifæri. Seðlabanki Bandaríkjanna hefur einnig stutt ferlið á undanförnum árum með stöðugri hækkun á vöxtum í Bandaríkjunum. Hins vegar hafa miklar kröfur um eignir í dollara haldið verðgildi dollars á háu stigi og veikt mjög getu bandarískra útflutningsfyrirtækja til að keppa á alþjóðlegum mörkuðum.



Það er mikilvægt að Bandaríkjamenn skilji að þetta ástand er afleiðing af eigin efnahagslegri hegðun okkar - í grundvallaratriðum óvenju háum neysluhlutfalli - en ekki annarra landa. Við erum í miðri innlendri uppsveiflu með mjög lágu atvinnuleysi og við gætum ómögulega staðið undir eyðslu okkar með eigin framleiðsluauðlindum. Við þurfum á innstreymi erlendra auðlinda að halda og útlendingar líta á stækkun markaða okkar sem eimreiðar fyrir alþjóðlegan vöxt.

Ég hef verið í því ferli að safna gögnum frá ýmsum aðilum um sparnaðarhlutfall í öðrum löndum. Ekki eru öll lönd að búa til þjóðartekjureikninga með þeim nákvæmni sem tilgreind er í þeim fyrir Bandaríkin og fyrir mörg þróunarlönd eru gögnin oft erfið. Það er líka auðveldara að einblína á vexti sparnaðar og fjárfestingar, án leiðréttingar fyrir breyttum afskriftahlutfalli; en það hefur lítil áhrif á allar niðurstöður. Myndir 2-5 gefa sýn á þróun sparnaðar og fjárfestinga í öðrum helstu iðnhagkerfum OECD á tímabilinu 1960-2005. Eins og sést á mynd 2, hafa Bandaríkin alltaf haft lágan innlendan sparnað miðað við Evrópu og Japan. Jafnframt sést mynstur minnkandi sparnaðar á öllum þremur svæðum. Sparnaðarhlutfall Japans hefur lækkað jafn mikið og í Bandaríkjunum síðan á áttunda áratugnum.



Það kemur á óvart að andstæða iðnaðarlandanna er í raun á fjárfestingarhliðinni (mynd 3). Fjárfestingarhlutfall hefur lækkað bæði í Japan og Evrópu sem svar við verulega hægari hagvexti þeirra; en eins og fyrr segir hefur fjárfestingarhlutfallið haldist stöðugt í Bandaríkjunum. Þar af leiðandi er munur á milli iðnríkja í innlendri fjárfestingu að mestu horfinn. Vegna þess að sparnaðar- og fjárfestingarhlutfall hefur minnkað samhliða í Evrópu og Japan, hafa þeir séð mjög litlar breytingar á hreinum ytri jöfnuði sínum, öfugt við ástandið í Bandaríkjunum. Bæði Evrópu og Japan búa við mun hægari atvinnu og hagvöxt en áður, sem stuðlar bæði að minni sparnaði og fjárfestingum. Engin slík hæging á vexti er augljós fyrir Bandaríkin. Vinnuafl okkar heldur áfram að stækka og við höfum séð mikinn bata í framleiðniaukningu undanfarinn áratug.



Fyrir OECD löndin er hægt að greina sparnaðarhlutfall hins opinbera og einkageirans (myndir 4 og 5). ESB-löndin notuðu áður öflugan sparnað hins opinbera sem aðalfjármögnunaruppsprettu til að styðja viðleitni sína til að ná Bandaríkjunum í lífskjörum. Þegar þeir lentu í efnahagsvandræðum á níunda áratugnum hvarf afgangur hins opinbera. Aðlögun að evrusvæðinu jók þrýsting á að draga úr fjárlagahalla seint á tíunda áratugnum, en hann hefur versnað aftur á undanförnum árum. Japan hefur auðvitað gengið í gegnum stórkostlega hringrás þar sem sparnaður hins opinbera jókst í uppsveiflu níunda áratugarins, en hann hefur horfið í langþráðu kreppunni á tíunda áratugnum. Sparnaðarhalli hins opinbera er sambærilegur við sparnaðarhalla óbundinna ríkja.

Áhersla á einkasparnaðarvexti gefur aðeins annað sjónarhorn. Fyrir utan mikla sparnað snemma á áttunda áratugnum í Japan, hefur sparnaðarhlutfall einkaaðila í Evrópu og Japan aðeins lækkað lítillega og er það áberandi hærra en í Bandaríkjunum. Þróun einkasparnaðar hefur verið sérstaklega ólík síðan um miðjan níunda áratuginn. Þetta kemur á óvart í ljósi þess að hlutfall fólks sem er á eftirlaun í flestum Evrópulöndum og Japan er mun hærra. Í Bandaríkjunum er tiltölulega ungt fólk með aukningu í eldra fólki enn næstum 10 ár í framtíðinni. Það er líka augljóst að Bandaríkjamenn hafa lengi sparað minna en borgarar annarra landa. Hins vegar var lágt sparnaðarhlutfall í Bandaríkjunum ekki sérstaklega skaðlegt fyrir hagvöxt. Á meðan þeir spara minna fjárfestu þeir fjármagnið á mjög skilvirkan hátt. Að hluta til var það vegna mjög þróaðra fjármagnsmarkaða og lágmarksafskipta stjórnvalda af úthlutun sparnaðar.



Við höfum einnig gögn um innlendan sparnað, fjárfestingar og ytra jafnvægi fyrir stærri fjölda landa sem nær yfir flest þróunarlöndin. Þessi gögn eru sýnd í töflu 2 fyrir tímabilið 1980-2005. Tafla 2a sýnir dreifingu ójafnvægis viðskiptajöfnuðar (sparnaður að frádregnum fjárfestingum) yfir helstu svæði heimsins, miðað við alþjóðlega landsframleiðslu. Taflan dregur fram hið ótrúlega eðli núverandi ástands þar sem ríkasta þjóð heims flytur í raun inn fjármagn frá öllum hinum svæðum. Venjulega myndum við búast við að þeir ríku spari smá af tekjum sínum og láni þeim fátækum. Þó að Bandaríkin séu með halla er annað hvert svæði með afgang á viðskiptajöfnuði sínum. Með hækkun heimsmarkaðsverðs á olíu er afgangur innan olíuframleiðsluríkja Miðausturlanda sérlega mikill.



Tafla 2b dregur fram óvenju mikla mun á sparnaðarhlutfalli milli landshluta. Meðal nýrra svæða er sparnaður sérstaklega lítill í Rómönsku Ameríku og þessi lönd hafa oft reynt að taka lán á alþjóðlegum fjármagnsmarkaði. Afleiðingin hefur of oft orðið fjármálakreppur. Aftur á móti samanstendur Asía af miklum fjölda sparnaðarríkja. Svo virðist sem þessi háu sparnaðarhlutfall sé einbeitt í einkageiranum þar sem stjórnvöld forðast almennt mikinn afgang eða halla á fjárlögum. Nokkrar skýringar hafa verið settar fram á þessu mynstur sparnaðarhegðunar. Mikil lækkun fæðingartíðni hefur lækkað hlutfall barna á framfæri og hvatt fullorðna til að spara fyrir eftirlaun þar sem þeir geta ekki lengur bara treyst á börnin sín. Mörg þessara landa búa við vanþróað opinbert eftirlaunakerfi. Í öðru lagi skapar mikill vöxtur góðan hring þar sem ör tekjuvöxtur gerir það auðvelt að spara á sama tíma og lífskjör manns eru að batna og sá mikli sparnaður endurnýjast með fjármagnssöfnun til að stuðla að vexti. Að auki hafa sum Asíulönd hefðir fyrir sterkum kynslóðatengslum sem geta þjónað til að stuðla að ættarsparnaði og lengri tíma sjónarhorni á auðsöfnun.

Tafla 2c sýnir að munur á milli landa í sparnaðar- og fjárfestingarhlutfalli er mjög samhengi. Á meðan ástandið er að breytast, eiga flest þróunarlönd enn erfitt með að fá stöðugar uppsprettur ytra fjármagns og þau neyðast oft til að reiða sig á eigin auðlindir (sparnað). Staðan gæti breyst í framtíðinni, en eins og er virðist aðeins eitt land, Bandaríkin, geta og vilja starfa með mikið viðskiptajöfnuð. Þannig er uppbygging töflu 2a, þar sem Bandaríkin eru með mikinn erlendan halla og öll önnur lönd eru með lítinn afgang.



Niðurstaðan sem ég vil leggja áherslu á af þessum samanburði er sú að það eru Bandaríkin sem eru útúrdúr hvað varðar nettóójafnvægi sparnaðar og fjárfestingar. Að hluta til eru ytra ójafnvægi góðar fréttir vegna þess að það endurspeglar mjög góð fjárfestingartækifæri í Bandaríkjunum, en það endurspeglar líka óvenju lágt sparnaðarhlutfall bæði hjá hinu opinbera og einkageiranum. Í öðru lagi tel ég ekki að ástandið sé kreppa. Bandaríkin eru einstaklega ríkt land sem hefur efni á að lifa af uppsöfnuðum fyrri auði í mjög langan tíma. Þar að auki er skortur á innlendum sparnaði ekki sérstaklega skaðlegur fyrir bandarísk fyrirtæki sem geta fengið fjármögnun á alþjóðlegum markaði. Hins vegar stuðlar ójafnvægið að ofmetnum dollara og aðstæðum þar sem fyrirtæki geta ekki keppt á heimsmarkaði frá framleiðslustöð í Bandaríkjunum. Til lengri tíma litið mun skortur á útflutningsmörkuðum reynast mjög skaðlegur fyrir atvinnutækifæri bandarískra starfsmanna. Í þriðja lagi er líklegt að ástandið versni á komandi árum þar sem fleiri ungbarnastarfsmenn fara á eftirlaun. Frá lýðfræðilegu sjónarhorni ætti núverandi einkasparnaður í Bandaríkjunum að vera í hámarki allra tíma. Alþjóðlegur samanburður bendir til þess að lýðfræði hafi einhver áhrif á sparnað, en áhrifin virðast vera lítil og auðvelt að yfirbuga af öðrum þáttum.